中金发布研报称，探究勾引结算毛利率压力或继续，小幅下调华润置地（01109）2025/2026年中枢净利润3.5%/3.6%至243.9亿元（同比-4%）/244亿元（同比执平）。保管跑赢行业评级和成见价32.80港元，对应0.77倍2025年成见P/B（隐含2025年股息收益率4.1%）。公司交往于0.6倍2025年P/B、5.2%

　　2025年预期股息收益率和7.1倍2025年中枢P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　华润置地2024年岁迹稳妥市集预期

　　公司公布2024年岁迹：收入同比增长11%至2，788亿元，毛利润同比着落14%至603亿元（毛利率同比-3.5ppt至21.6%），归母中枢净利润同比着落8.5%至254亿元，稳妥市集预期。公司宣告全年股息1.319元/股，派息率同比执平于37%，对应面前股息收益率5.4%。

　　利润结构执续优化：2024年公司经常性业务收入及中枢净利润辞别同比增长7%和8%，孝敬收入及中枢净利润比重辞别达15%和41%，事迹及现款流谨慎性进一步夯实。其中，购物中心零卖额同比增19%至1，953亿元（同店增速4.6%），房钱收入同比增8.4%至193亿元，筹画利润率同比进步2.5ppt至61.0%，筹画阐扬及盈利智商全面谨慎。

　　销售排行稳中有进，结算利润率有所承压：2024年公司合约销售金额2，611亿元，同比降15%但韧性杰出同行，带动销售排行升至行业第三。结算端，2024年公司勾引结算收入同比增12%，主要收成于结算均价进步（同比增24%至2.23万元/平米）；但由于部分低效花式参加结算周期，结算毛利率同比下行3.9ppt至16.8%。

　　财务盘面韧性杰出：2024年公司扣预欠债率/净欠债率同比-1.8ppt/-0.7ppt至55.6%/31.9%，现款储备同比增16.5%至1，332亿元；平均融资成本同比-45bps至3.11%，平均债务期限蔓延至6.7年。

　　发展趋势

　　夯实杰出身位，发力“大资管”第二增长弧线。公司2024年末钞票惩办范围同比增8%至4，621亿元（其中购物中心总钞票同比增21%至2，705亿元，占比63%），优质底层钞票价值执续进步。该行觉得后续业务端，公司有望执续发力多元执有型钞票运营惩办智商建筑；老本市集平台端，有望执续买通以公募REITs为代表的老本轮回通说念，开释钞票价值、进步老本建立效果、进一步进步市占率。

　　勾引业务有望执续确认压舱石作用。公司2025年头可售货值约5，009亿元，在此基础上其建议销售额在2024年基础上保执增长的销售成见，效力于在兼顾利润前提下完了更优销售流速。结算方面，探究公司2024年末并表口径已售未结2，267亿元、其中1，935亿元野心于2025年内结算，该行觉得2025年勾引业务收入有望保执相对踏实。

　　风险指示：勾引销售执续承压致销售阐扬不足预期；经常性利润增速不足预期。

包袱裁剪：史丽君